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【招商宏观】是时候看看四大国的经济基本面了——全球资产价格双周报(5.1

作者:安靖    栏目:行业资讯    来源:西部新闻网    发布时间:2017-05-24 13:08

核心观点

1、从经济结构看,美国的私人消费支出占经济比重最大,中国的私人消费支出仅占比38%,相对较低,而2015年政府投资和私人投资合计占比45%,显著高于其他国家,2016年季度数据也接近这一水平,不过今年一季度投资占比显著下降,值得观察;货物、服务出口对欧盟经济重要性较高。

2、从对经济增长的带动看,2016年最终消费支出对中国经济增速的贡献最大,投资次之,但其波动略大于消费。对美国而言,私人消费支出是拉动经济增长的最重要因素,但净出口和私人投资的波动和影响也较大。消费、净出口和投资对日本经济增速的影响并重,但从波动性来看,投资相对稳定,消费和净出口的波动较大。消费对欧盟GDP的拉动最大,但近两年消费相对稳定,净出口的波动最大。

4、从经济指标看,一季度日本在零售销售方面相对强劲,中国平稳,欧美偏弱;2016年下半年以来,各国出口增速均出现改善,各主要国家需求产生了共振,但内需上升导致出口的改善并没有带来贸易差额的改善,而在此过程中,资源国才是最大的受益方;美国房价平稳,欧日房价向好,中国房价压力加大但时滞期较长,意味着短期地产投资均压力不大。

一、是时候看看四大国的经济基本面了

随着法国大选的落地和特朗普预期的弱化,经济基本面的重要性有所上升,或许是时候看一看主要国家的经济基本面情况了。下文将从经济结构、景气指标、消费、出口、房地产几方面来呈现中、美、日、欧的经济形势。

1、对比四国经济结构

(1)经济总量的构成

从支出法看GDP,整体经济总量可以分为消费、投资、货物和服务净出口,这也是我们常说的拉动中国经济的三驾马车。那么这三驾马车对中国、美国、欧盟、日本经济的拉动作用如何?

从可获得的最新数据(中国2015年、欧美日2016年)来看,美国的私人消费支出占经济的比重最大,高达69%,因此“消费是美国经济的重要支柱”所言不虚;欧盟和日本的私人消费支出比重也相对较高,达到了56%,相比之下,中国的私人消费支出仅占比38%,相对较低。

投资方面,2015中国的政府投资和私人投资合计占比45%,显著高于其他国家,2016年季度数据也接近这一水平,不过今年一季度投资占比显著下降,未来仍值得观察。欧盟、日本的这一比重为21.5%、23.5%,其中日本的私人投资占比18.7%,政府占比4.8%;美国的私人投资占比17%,发达国家整体水平接近。

净出口方面,近两年中国、欧盟的货物服务净出口为正,而美国、日本为负,表明美国、日本的货物服务进出超过了出口。

但是,净出口这一概念掩盖了出口对经济的实际影响,由于进口的抵消,发达国家的净出口常常为负,即使对中国而言,净出口仅占比3.4%,所占比重也较低,但进口实际对应的是投资、消费、出口中需要从海外获得的货物和服务,而并不仅仅是与出口相对应,因此进口应呈现顺周期性,即经济向好、进口需求强、净出口占经济的比重下降,但这并不意味着出口对经济没有作用,例如,2016年日本、欧盟的出口占经济总量分别为16%、49%,占比并不低,而且出口对生产和制造业投资都存在着影响。由此也可以看出,货物、服务出口对欧盟经济重要性较高。

【招商宏观】是时候看看四大国的经济基本面了——全球资产价格双周报(5.1-5.14)
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(2)经济增长的拉动力构成

以上是对于经济总量构成的分析,进一步看,当前各国的经济增速受到什么因素的拉动比较大?

从2016年的情况看,最终消费支出对中国经济增长的贡献最大,投资次之,这也是近几年投资持续下滑的结果,但消费波动略小于投资,净出口为小幅的负贡献。此外需要注意的是,最终消费支出中既包含了私人部门也包含了政府的消费支出。

对美国而言,私人消费支出是拉动经济增长的最重要因素,但净出口和私人投资的波动和影响也较大,目前私人投资已经连续三个季度对经济增长产生正贡献,但2016年以来的政府消费和投资对经济的贡献明显下降,可能与美国大选造成的财政政策暂缓有关,目前来看,特朗普的各项政策推行缓慢,政府支出对经济带动作用的体现可能要到四季度甚至2018年才能有更好的体现。

日本经济增速整体偏低,从过去情况可能,消费、净出口和投资对日本经济增速的影响并重,但从波动性来看,投资相对稳定,消费和净出口的波动较大。

图1中显示的是欧盟2016年四季度的经济增长情况,消费对GDP的拉动最大,其次是投资、净出口,但近两年消费相对稳定,净出口的波动最大。

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2、景气指标哪家强?

本轮复苏中,美国制造业PMI最早出现回升,中国略晚于美国,欧日最后加入,4月中美制造业PMI均有调整,欧元区则继续突破前期高位,日本整体持平于较高水平。

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本轮复苏中,欧日服务业PMI的回升更为显著,中美水平小幅抬升。4月中国服务业PMI有所回落,欧元区则继续上升,日本小幅回落但仍处于较高水平,美国亦总体与前期持平。

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3、一季度以来欧美消费偏弱

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中国4月消费同比增长10.7%,1-4月累计增速回升至10.2%,且3月以来消费保持较快增长态势,地产后周期行业销售继续保持了较快增长,而且一季度全国居民人均可支配收入实际增长7.0%,较2016年明显提升,亦有助于消费的稳定。

自2016年8月起,日本商业销售总额和零售同比增速均出现了一轮回升,近期仍然较为强劲,欧盟零售销售指数同比则有所回落。

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综上,一季度日本在零售销售方面相对强劲,中国平稳,欧美偏弱。

4、各国出口存在共振

2016年下半年以来,各国出口增速均出现改善,2017年一季度中美欧日出口同比分别为8.2%、7.1%、13%、8.5%,1-4月中国对欧美日出口同比分别为8.9%、6.4%、4.6%,对美出口回升幅度更大,对欧日出口回升幅度相近。

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此外,欧美日对中国出口均明显改善,表明其受到中国需求的带动均较为显著,日本出口的好转主要受益于中国,而欧盟对三国出口均有改善,上文中我们也提到,出口在欧盟经济中占比较高,因此欧盟经济的强劲一定程度受益于其出口的改善。

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上述分析体现了各主要国家需求的共振和互惠关系,但是由下图可见,出口的改善并没有带来贸易差额的改善,2017年一季度,除了日本贸易顺额小幅上升之外,中美欧均较去年同期边际恶化,这也突显了在这种需求共振中,由于内需亦有上升,导致出口改善无法直接转化为贸易差额的改善,相反还可能由于大宗商品进口的量价均上升,而出现贸易差额的边际恶化。而在此过程中,资源国才是最大的受益方。

并且,由于日本出口改善受中国带动较大,若未来中国需求出现回落,对其影响也将更大。

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5、短期房地产投资均无忧

2014年以来,美国房价和销售增速都趋于平稳,周期性波动的迹象弱化,20个大中城市房价同比增长稳定在5%左右的水平上,如果从房价和销售对建造支出的带动关系看,未来美国建造支出可能也将呈区间波动。

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对中国而言,随着较为严厉的调控政策,房价和销售回落压力加大,因此虽然短期地产投资仍然超预期,但房价和销售的回落仍将在中期对地产投资产生负面影响,只是从近几年的情况看传导期普遍较长,且目前的新开工面积增速保持稳定,房地产上拿地热情不减,意味着短期地产投资或无忧。

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欧日房价增长整体强劲,而从历史情况看,建设情况整体与房价增长较为匹配,因此短期而言,预计房地产建设相关的投资将相对强劲。不过欧盟数据目前仅更新到2016年底,最新情况仍有待更新。

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附:5.1-5.14全球宏观数据与资产价格表现

1、大宗商品价格

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2、汇率

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3、股市

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4、债市

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5、全球主要宏观经济指标

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招商宏观团队:谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣、周岳、林澍

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